April Digest | Naviguer sur les vagues du changement : la stratégie de taux d'intérêt de la BCE dans un contexte d'inflation

L'inflation en toile de fond

Pour lutter contre l’inflation depuis le Q2 2022 (guerre en Ukraine, reprise de la croissance post Covid, disruption des chaines de valeurs) et la faire refluer à 2% la BCE a augmenté drastiquement ses 3 taux directeurs et réduit l’excédent de liquidité. L’offre de financement s’est contracté (on parle de resserrement du crédit), et les couts de financement ont augmenté. Cela a fait baisser la demande, l’inflation … et la croissance.

Les hausses de taux agressives de la BCE

La BCE a ainsi augmenté les taux de 4.5 points en 15 mois, et le taux de référence en zone euro est passé de -0.50% à 4%. De même aux Etats Unis ou la FED a mené d’importantes hausses de taux.

Mesures de protection de la zone euro

En parallèle, les Etats membres ont pris des mesures sans précédents (en comparaison de la crise inflationniste de 1929 ou de 1970) pour absorber en grande partie l’impact de la hausse des prix sur le pouvoir d’achat des ménages et les marges des entreprises.

L'horizon décisionnel de la BCE

Désormais, pour que la BCE baisse ses taux, il faut qu’elle estime que l’inflation sous jacente (core inflation) atteindra 2% même si elle baisse les taux (et que la demande et la croissance repartent à la hausse). Pour cela, les économistes de la BCE se basent sur les données macroéconomiques [on dit que les décisions de la BCE sont “data driven”] et en particulier l’évolution de l’inflation mais également la croissance, l’emploi, l’évolution des salaires, etc.

Les données anticipées sur l'inflation

Sauf très rare situation, la BCE prend ses décisions de politique monétaire toutes les 6 semaines. La prochaine réunion du Conseil des Gouverneurs se tiendra la 11 avril 2024. Aussi, les premières estimations d’inflation annuelle (CPI) pour le mois de mars 2024 étaient très attendues pour confirmer la baisse de l’inflation et présager si la BCE va baisser ses taux dès le meeting d’avril (ou s’il faudra attendre celui de juin).<br><br>Alors qu’en est-il de l’inflation annuelle en mars 2024 ? Les premières estimations sont très encourageantes :

• En France, l’INSEE prévoit une baisse de l’inflation (CPI) à 2,4% en mars 2024 contre 3% en février 2024.
• En Espagne, l’inflation serait également en recul, à 3.3% versus 3.5% en février 2024
• En Allemagne, l’inflation reculerait à 2.2% en mars 2024 après 2.5% en février dernier. C’est son plus bas niveau depuis 2021.
• Et en zone euro, l’inflation harmonisée (HICP) poursuit sa baisse et atteindrait 2.4% en mars, contre 2.6% en février 2024.

Ainsi, l’inflation est bien en train de refluer et les pays européens en train de surmonter l’une des plus graves crises inflationnistes depuis un siècle. Si les salaires augmentent également, et que cela peut faire craindre des pressions inflationnistes (boucle prix-salaires), les chiffres d’inflation confortent une baisse des taux par la BCE dans les prochaines semaines.

La plupart des analystes en politique monétaire pensent que la BCE devrait souligner les bons résultats en avril mais procéder à une baisse des taux qu’au mois de juin 2024.

Attentes des analystes et trajectoire future

Ainsi, l’inflation est bien en train de refluer et les pays européens en train de surmonter l’une des plus graves crises inflationnistes depuis un siècle. Si les salaires augmentent également, et que cela peut faire craindre des pressions inflationnistes (boucle prix-salaires), les chiffres d’inflation confortent une baisse des taux par la BCE dans les prochaines semaines.

La plupart des analystes en politique monétaire pensent que la BCE devrait souligner les bons résultats en avril mais procéder à une baisse des taux qu’au mois de juin 2024.

Comme l’a rappelé Villeroy de Galhau le 28 mars dernier, la transmission de la politique monétaire n’est pas instantanée : il faut quelques semaines entre une action sur les taux directeurs de la BCE, et leur perception par les acteurs économiques. Aussi, une part croissante d’ECB watchers pensent que la BCE pourrait opérer une première baisse dès avril. A plus long terme, les indicateurs de marché montrent que les investisseurs s’attendent à une baisse de taux de 1% d’ici fin 2024 (passage de 4% à 3%).